“时维九月，序属三秋”，在老祖先的记载里时至9月已是深秋，不过中国各地却纷纷迎来“暖秋”。这一股热潮也蔓延到了全球汇市，接踵而至的基本面消息令人应接不暇，带动了市场的热烈交投。据美国商品期货交易委员会（CFTC）的统计，8月成为了今年外汇持仓量最大的一个月，而上周的数据更是刷新了至少1年以来的新高，而这恰恰源于投资者对于本周即将公布的美国非农数据等引起的行情的期待。本期特刊将剖析影响非农数据好坏的因素，并预测本次非农行情可能的走向。

一、8月劳动力市场分析

自七月以来，美元的强势是市场有目共睹的，如果撇除地缘政治方面的因素，不少投资者都认为是美国强劲的经济数据支撑着汇价的一路上涨，并且会继续支撑着美元；而在各个数据中，就业数据毫无疑问算是表现靓丽的数据之一。目前，市场对于本周五公布的非美数据也同样抱有乐观的期望，对比前值20.9万人的增涨，预期值上升至了22.5万人。若市场预期符实，将对美元构成进一步的提振作用，而黄金则将承压下跌。因此，不妨回顾一下近期的劳动力市场数据。

素有小非农之称的ADP就业报告和每周公布的初请失业金人数报告，和美国非农就业报告一样都会定期公布有关就业人数的数据，只不过由于统计和测算的方式不同，在具体数据上会出现差距，不过在整体趋势上三者呈现了高度的一致性。为了撇除由于数据本身准确性误差带来的影响，而纯粹地从趋势角度看待，这里采用了堆积序列的方式处理了ADP、初请失业金和非农报告的就业人数。因此，下图能够清晰地反映随着时间的有序变化，三个就业报告之间明显呈现了相同的趋势变化。考虑到ADP和初请失业金报告的公布时间均早于非农报告，因此理论上来讲，完全可以从两者来推测非农的表现。目前，下图显示自6月份以来，初次申请失业保险金的人数明显下滑，而8月28日公布的初请失业金人数更是从30.0骤降至29.8，远超市场预期；此外，8月ADP新增就业人数预期也将从21.8万上升至22.0万。由此来看，本次非农就业人口也很有可能高于前值。

除了上述三大就业报告之外，美国还有一份与非农就业报告同样举足轻重的报告——JOLTS（职位空缺数和劳工流动调查报告）。下图调取了JOLTS报告中的四个分项数据，从中不难看出，除了裁员数量在不断减少，职位空缺数、雇佣人数和自主辞职人数都在不断上升，而这对于就业市场来说毫无疑问是个好现象。因为裁员的减少和雇佣人数的增加均反映了企业的好转，自主辞职人数的增加反映了个人对于就业市场前景充满信心，不愁找不到工作，而职位空缺人数的增加则反映了整个劳动力市场的需求量正在升高。因此，由于美国劳动力市场近况良好，市场普遍看好本周非农数据还是有理可循的。

二、劳动力相关市场分析

当然除了劳动力市场之外，支撑美国经济迅速复苏还有制造业、服务业等等产业；换个角度来说，这些产业的振兴也帮助提振了劳动力市场。从数据面来看，整个第二季度美国无论是GDP数据、房产数据、通胀数据、零售销售等数据均有明显的增涨，这其中当然也包括反映一国经济荣枯水平的PMI（采购经理人指数）。在之前的非农特刊中，我们就曾证明过PMI报告和失业率的相关性。（详情请见3月特刊）

根据这一众所周知的相关性，不少投资者推测PMI整体数据的上升也将带动就业市场。然而世事无常，这两者之间的相关性也并不是一沉不变的。下图采用了ISM发布的PMI报告中制造业就业和非制造业就业这两项分项数据来对比失业率曲线。从图中可以看出在前半段时间周期里，制造业和非制造业就业和失业率呈现了明显相关性，然而自后半段起两者之间的相关性似乎出现了背离。通过整体数据的回归测试也可以看出，作为两者相关性的决定系数，R方值却只有0.374，这说明两者之间仅有37.4%的变化是可以用相关性来解释的，其余的62.6%则无法解释。

然而，此前两者的相关性之高，甚至无需通过统计测试就可从图中清晰的看到。所以，我们大胆假设两者之间的相关性是在近期被破坏的。因此，重新抽取了黄色阴影部分的数据进行回归统计之后可以发现，R方系数骤降至0.06521，远远小于整体的R方值0.374，这一数据恰恰好了证明我们的假设。因此，不少投资者想要从PMI报告良好推测出非农人数增加的思路在近期已经不再可行。

三、央行立场分析

市场预期如此乐观，不仅仅是受到经济数据的影响，同样受到了央行立场的影响。在上个月的杰克逊霍尔全球央行年会上，由于美联储主席耶伦措辞中性，而稍后又有不少官员发表了鹰派言论，使得市场对于美国经济前景信心十足。值得注意的是，市场主要关注了央行官员在加息问题上的立场，却忽视了在劳动力市场的看法。在杰克逊霍尔年会上，耶伦就指出，“劳动力市场的复苏速度的确超出央行之前的预计，但是这并不意味着前途一片明朗，例如资源闲置率过高等问题仍在阻碍着劳动力市场的发展。”因此，我们不妨从数据的角度来看一看，现在的劳动力市场究竟处于怎么样的状态。

下图采用了耶伦数据“仪表盘（Dashboard）”上的指标。所谓耶伦“仪表盘”是指，由美联储主席耶伦亲自列举出来，能较为全面的反映美国劳动力市场的9项经济指标，他们分别是裁员率、职位空缺率、新增非农就业人口、失业率、雇佣率、自主辞职率、劳动参与率、广义失业率（在普通失业率数据的基础上包含了非自愿性失业）、和长期失业人数比例。图中的蓝柱和绿柱分别表示了2007年金融危机来临前和来临后的数据水平，而红色圆点则代表目前的数据水平。从中可以看出，除了裁员率、职位空缺率、非农就业人口这3项数据已经恢复到了金融危机发生前的水平，其余的6项经济数据均未达到危机前的全盛时期，尤其是最后一项劳动参与率甚至与金融危机后的水平相差无几，充分证明了耶伦所说的劳动资源闲置问题。因此，即便本次新增非农就业人口有所上升，投资者也需警惕其他分项数据可能会对美元造成的利空影响。

四、黄金技术面分析

从日线图来看，受到本周初一根大阴线的敲击，布林带下轨已被打开，若后市上轨向上形成喇叭口形态，意味着行情将有进一步的下跌空间。目前汇价由于受到斐波那契78.6%回撤位1262的支撑而有所反弹，但只要反弹高度不超过前期低点和整数关口的重合1280，下跌趋势就仍未被破坏。MACD方面动能柱柱量不大，攀附在零轴附近，快慢线则在开出饮茶并下穿零轴后继续向下。因此，近期投资者可关注上方前期低点1280的阻力位，第二阻力位可看中轨20日均线的1292处。下方支撑先看能否突破1262的点位，若下破成功可看前期两次低点1240，该点位同时也是整数关口。

（上文使用所有数据来源于FRED）