今年2月，致命寒潮再次席卷美国大陆，极端天气让气温陷入低谷的同时，也让美国的劳动力市场添上阴霾；在本周非农就业报告即将公布之际，人们不禁猜想，前两个月那稍稍回温的数据，是否会如昙花一现般短暂。此外，以乌克兰为导火索，与俄罗斯之间的外交僵局也为本次的非农增添了一份悬念。因此，本期特刊将以各项经济指标为线索，结合美联储的态度，从市场上造成本次非农悲观预期的诸多原因入手，为投资者一一分解剖析。
一、 小非农ADP引爆市场破窗效应
作为非农就业报告公布前的前瞻数据，小非农ADP就业数据是由世界知名人力资源服务提供商的Automatic Data Processing（ADP）公司公布的商业报告，该公司作为世界上最大额全球经销商管理系统提供商，其掌握的企业信息全面而准确，公布的就业报告与非农报告的历史相关性达到了90%左右，因此，通常被视为非农公布前的前瞻性指标。
本周三，ADP公布了2月就业人口为13.9万人的增长，这一数字既在意料之外，又在情理之中。意料之外在于，鉴于12月和1月逐渐回温的就业数据，人们对于本次ADP的期望值较高，然而实际值仅为13.9万。当然，对比前值12.7万的增长，本次表现有所上升，但对比市场预期的16万，却又大幅逊色；而且，13.9万的增长也恰好低于了ADP的分水岭。
通过统计概率分析，当就业人口高于15万时，通常非农数据表现也较为靓丽，而一旦低于该分水岭时，非农的表现通常会比ADP数据更差。因此，数据一公布，便引发了市场对于本周非农数据的悲观预期，而联想到本周美联储主席耶伦对于目前经济“远低于央行目标”的言论，更连带起了破窗效应。
情理之中在于，由于ADP更偏向于反映私人企业，尤其是服务业的就业情况，在保守严寒之苦的2月，如此不尽如人意的数据表现似乎就变得可以理解了。而且，极端天气在造成服务业之便的同时，对天然气等能源需求的增大，势必也会增加制造业的一部分就业。此外，从近几次的数据来看，非农与ADP的背离现象频发，因此本次的非农数据并不一定会遵循ADP数据的轨迹。
既然，提到了ADP数据，同样对非农具有指导作用的初请失业金，则是由美国劳工部每周四公布的过去一周初次申请失业保险的人数，该数据的减少反映了劳动力市场的好转。通过简单的累计加成，2月的初请失业金人数为102.2万人，而1月则有133.3万人，跌幅高达30%。因此，对于本次公布的非农数据不必过于悲观。
二、 ISM非制造业报告一片惨淡
俗语道“一只巴掌拍不响”，造成市场对于本次非农预期下滑的原因，当然不止ADP数据一个，其中另一原因则是近期表现糟糕的ISM非制造业报告。从本周三（3月5日）公布的数据来看，2月份非制造业PMI值仅为51.6，堪堪位于枯荣分水岭的上方，无论是对比前值的54.0，还是预期的53.5，均有明显的下滑。市场由此得出了非制造业整体经济活动较为低迷的结论，并预期其对非农报告的利空影响。
对于以上结论，在GKFX捷凯金融分析师看来，却是只说对了一半。首先，2月份的非制造业ISM报告的确会对非农就业产生负面影响，然而造成这一因果的罪魁祸首，当属ISM报告中非制造业就业这一项数据。
上文提到的ADP和初请失业金数据，都是通过从人口数量入手，直观的反映非农就业人口的一种前瞻方式。然而，ISM非制造业报告中的就业数据，则是与非农报告中失业率有着相当高的相关性。从上图不难看出，自2013年以来，非制造业就业与失业率的线型走势基本重合，相关性之高可见一斑；不过自去年11月起，两项数据出现了一定程度的背离，且两者都有出现拐点的意图，因此，若两线要回归至原有相关性，本次非制造业就业水平的下滑拐点的来临，本次就业报告失业率上升的概率不小。
然而，除了以上的负面影响，综合本周公布的制造业和非制造业报告来看，数据背后其实蕴含着不少利好因素。上图分别列出了2月份ISM报告中的重要指标，其中实线代表制造业，虚线代表非制造业，从中不难看出，虽然在寒潮袭来之后，所有的指标都出现了程度不一的下滑，但是自今年1月开始，制造业的各项数据都出现了明显的回升，其中尤以制造业新订单指数为首，这一现象的背后，也吻合上文中提到的，由于寒潮效应，带来的能源类需求的增加，而这一指标将不仅为劳动力市场带来促进作用，还将为此后1-2月内的经济增速增色。
三、 非农人口最低时薪的提高将拖累就业
除了，上述提到的两个经济指标带动了市场的负面情绪之外，随着本周二（3月4日）奥巴马政府向国会提交的2015年财政预算，还有一颗定时炸弹也随着破窗效应而引爆——非农人口最低时薪的提高。根据奥巴马的5年计划，将在2015年前，将最低时薪从7.25美元，提高至9美元，并将最低工资与通货膨胀进行挂钩。市场突然回过神来发现，这一时间的触发已经离现在不远；更不论，如果奥巴马2015年的财政预算得到了国会的批准，将离这一措施的实施，更进一步。对此，市场普遍认为，最低时薪的提高，将大幅拖累美国的就业，有机构甚至认为，最低工资的提高将导致美国46万人的失业。这对于本次的非农。
然而，事实是否真如此呢？GKFX捷凯金融通过最简单的一元线性回归分析，测试了非农人口最低时薪和失业率之间的相关性，得到了一下发现：
从上图中可以看出，首先作为相关系数Multiple R=0.4078说明了最低时薪和失业率之间存在着正相关性，换而言之，当最低时薪提高时，失业率的确会随之上升；除此之外，分别通过显著性统计的F误差法测试和T检验，在置信水平为95%的前提下，0.03的显著水平低于了0.05，说明两者的回归效果显著。因此，机构对于最低时薪的提高会打击就业市场这一结论的判断本身没错。
然而，值得注意的是，虽然最低时薪和失业率之间存在着必然的相关性，通过代表两者之间相关程度高低的R方却仅为0.16，换而言之，该指标说明了，如果失业率上升的话，造成这一结果的原因中，时薪提高只占了16%的份额。而且，从上图中就可以直观的看到，各个散点值的分布较不集中，且贴近基准线的散点也寥寥可数。所以，虽然上述提到的机构言论是正确的，但该事件本身对于非农数据的利空影响将相当有限。
四、 央行官员纷纷为市场打起预防针
上述三点是由经济指标所衍生的市场的主观猜测，然而，真正为市场情绪煽风点火、 火上浇油的仍是来自美联储的官方信息。美联储主席耶伦在本周三（ 3月5日）出席其宣誓仪式时提到，“美国在金融危机中遭受的创伤虽然已经开始修复，然而这未来还有很长的一段路要走，目前的经济水平离央行的目标仍有胶原的距离。”而在上周四（2月27日）的参议院听证会上，耶伦也提到了，“目前无法准确判断天气因素给经济带来的负面影响，这需要更多的数据。”除此之外，亚特拉特联储主席洛克哈特也出言表示，“恶劣的天气将对近期的数据产生明显不利的影响。”由此可见央行对于天气因素的担忧。
综上所述，通过对市场上造成悲观预期的主流原因的分析，可以看出，ADP、ISM指标的下滑，非农人口最低时薪的上调，以及美联储官员的轮番发言，的确为本周的非农数据蒙上了阴影，但是这些因素本身其实对非农进行直接影响的力度都不高。因此，虽然本次非农就业报告的前景的确令人堪忧，但投资者需要注意的是，不要将这种恐慌过度解读或放大。目前来看，本周非农就业人口增长可能会略逊于预期的14.9万人，然而对比前值的11.3万仍是有机会超越的，再加上悲观情绪的提前发酵，届时对于美元的利空影响，可能并不如市场想象中的那么大。
五、 技术面分析
从技术面来看，由于黄金和美元的高度负相关性，若是本周非农就业报告表现不佳，将对黄金起到支撑提振的作用；反之，则会利空黄金使之下跌。
从黄金的日线图来看，虽然K线整体走势遵循了前期的上升趋势线，然而，从K线形态来看，为期4个多月的圆弧底形态已经接近强弩之末，预计金价将在颈线位1360附近受到强有力的打压。此外，布林带虽然整体的单边向上趋势仍未改变，但是上下轨均已出现了拐点，预示着行情的反转。MACD指标红柱亦逐渐缩小至零轴附近，随时可能下翻零轴，且快慢线也已相触，为后市开出银叉，构成看空信号，起到了铺垫作用。因此，本周五的非农行情中，投资者可关注斐波那契23.6%和38.2%构成的阻力区间1354-1367，预计行情上冲的极限将被限制在该区间内；而下方则可关注布林带中轨，即20日均线和上升趋势线的相交位1326。
（以上分析由GKFX捷凯金融策略分析师姚瑶提供）
