新一年的1月对于美联储来说是起承转合的一月。带领美国度过了金融危机那一段风雨飘摇岁月的美联储主席——本·伯南克即将于2月1日卸任，主席一位转交给了 副手耶伦·珍妮特。在这样一个特殊的时刻，将于中国的大年夜这天公布的美联储利率决议既是本年度的首次议息会议，也是伯南克任期内的最后一次议息会议。

在前一次的美联储利率决议上，伯南克出人意料地宣布，自2014年1月起将850亿的购债规模缩减至750亿；同时，也给缩减行为加上了层层枷锁——失业率不能过高，通胀率不能过低；一旦有任何一个条件触及底线，美联储都将随时喊停QE缩减。

然而，过去的12月给美国留下的不仅仅是覆盖近半国土的皑皑冰雪，还有惨淡的劳动力市场。 12月的非农就业报告遭遇“黑天鹅”事件，使得美元遭遇重创。此后，美国国债市场又出现了巨大的逼空行情，这对于美元来说又是一次沉重的打击。与此相对 的，贵金属则晃晃悠悠扶摇直上，站稳1200大关。本期特刊将在下文深度剖析美国经济到底是蒸蒸日上还是外强中干，而在此背景公布的利率决议又将何去何 从。

一、惨淡的非农会否打乱美联储步调？

就在美联储对于未来经济前景踌躇满志，缩减之路起航之际，1月10日公布的美国非农业人口 就业报告却犹如当头一棒砸向央行和刚刚恢复市场的信心。根据报告公布前市场的预期，12月非农就业人数将增长20-23万人，然而实际公布值却仅仅增加了 7.4万人，不仅大大低于前值的24.1万人，也逊色于权威机构预测的19.6万人。

当然，这样令人大跌眼镜的数据背后，肯定不乏一些不可抗力的影响。首要原因就是美国20年一遇的特大冰冻灾害，其次则是岁末年初各大企业暂停营业。然而，值得深思的是如此糟糕的就业数据真的只是一时巧合吗？

上图为金融危机之后，美国的劳动参与率和失业率的对比图。从中不难看出，虽然失业率在09 年下半年之后开始好转，并在11年之后加速下滑，但是于此同时整个劳动力市场中的就业参与率也是呈现明显的下跌趋势。因此，如果只从失业率下滑这一点去判 断美国的劳动力市场复苏前景一片美好就显得证据略为单薄。

不过，根据对美国不同年龄层的劳动参与率可以看出，目前参与率下滑主要原因在于16-19 岁的青少年劳动力的减少。因此，这种现象可以归结为美国目前的劳动力结构调整造成的。市场中的青少年劳动力减少在一定程度上反而说明了经济情况的向好，或 者说是社会文明的进步。除此之外，成年男性的劳动参与率下滑速率略大于成年女性，则反映了美国的制造业中的劳动力正在逐步递减，并转移至服务业中造成的。

由此来看，虽然美国目前好转的失业率是由于劳动力市场的就业参与率下滑造成的。然而，后者 的下滑并不意味着经济的萧条，国民劳动热情下降；恰恰相反，它反映出了美国的劳动力市场结构正在向更高效、高科技的产业转变。因此，本次非农就业人口的意 外下滑从趋势来看有着它的必然性。

二、驱动经济的消费还在继续增长吗？

继非农数据之后，美国12月的其他经济指标也陆续出炉。然而，12月的新屋销售年化数据仅 为44.5，大大低于前值的46.4；第四季度GDP初值亦然，虽然该数据正式公布日期为本月的30日，但目前市场对此的预期值仅为3.3%，远差于前值 4.1%的增速，除此之外，还有耐用品订单、消费者信心和各地区的制造业数据的预期也远逊于前值。

如果说12月的非农人口就业报告在摒除了不可抗力之后，其结构性调整造成的下滑应视为正面改变；那么，12月美国的其他数据也不尽如人意，就不得不发人深省，美国经济前景真的在改善和复苏中吗？而用来判断经济情况最直观的数据毫无就是GDP了。

首先，来看一下目前美国的个人消费支出情况。在对GDP进行核算统计时，国际通用的基本算 法是支出法，各国在此基础上再进行一些差异性的分项调整。美国则是将GDP分解为个人消费、私人总投资、政府购买和净出口，然后再分别将这4个部分与其各 自的投资贡献率相乘得到的总和视为最终的GDP值。

从上图可以明显看出，个人消费支出对于GDP的贡献率自金融危机之后就一直占据着半壁江山 的地位，对于GDP的重要性由此可见一斑。然而，在最近2年间，当GDP不断上升的同时，个人消费支出却呈现了缓慢下跌的趋势。作为GDP的重要权重值， 这样的变化在一定程度上反映了GDP上涨后继不足的缺陷。

其次，再来看一下影响GDP的四个前瞻性指标。从上图中不难看出，最直观的反映国民消费积 极性的数据零售销售月率一直呈现不温不火的局面，相较去年并没有明显的改善。不过，制造业PMI一直呈现稳步上升之势，且基本一直位于枯荣分水岭之上，这 反映了美国制造业的经济活动的整体增长；然而，正如前文提到的，美国的产业结构正由制造业向服务业迁移，因此虽然制造业PMI值如日中天，但是他对整体经 济的正面影响正在衰弱。

而代表了国民消费信心的耐用品订单的走势则并不那么稳定，13年年内两度出现负增长，仅在 第四季度之后渐渐回升。同样代表着国民消费信心的成屋销售月率则更不乐观，自13年7月份起就大幅跳水，甚至一度低至-5.9%；然而，美联储却在其1月 初公布的褐皮书中透露，“房地产市场实现了2/3的增长”。由此来看，美联储所谓的房地产市场的增长毫无疑问是一种“注了水”的增长。

由此来看，虽然美国的整体经济水平正在缓步上升，但是考虑到个人消费动能不足，国民消费信 心低下以及产业结构变迁的影响，未来的经济增长仍存在较大的隐患。因此，13年12月的各项经济指标均低于前值，并不是受天气影响带来的个别情况，而是由 于前期隐患积累而爆发的结果。这对于本月的利率决议来说，影响力则有限，预计将不会动摇美联储缩减QE的步伐，但毫无疑问会使得美联储在接下来的数个月内 放缓缩减节奏。

三、债市能否再创收益率新高？

在通常情况下，汇市、债市和股市三者之间的关系是此消彼长：当一国的通胀率逐渐上升时，意味着经济的转好，这使得投资者手中的热钱通常会撤离债市，流入股市和汇市中去；反之，当通胀率下滑时，由于经济不景气，投资者更偏向于选择风险性较低的国债，由此循环往复。

从上图可以看出，美国10年期国债的收益率不断升高（即国债价格下跌），反映了投资者重回 债市的迹象。值得一提的是，在1月23日，美国国债遭遇了规模较大的逼空行情。这其中虽然有基本面因素的影响，但归根究底还是由于市场日益高涨套利交易造 成的。而在这波逼空行情的背后，是市场对于国债收益率继续走高的预期，届时这波空头力量的平仓，也将助涨收益率上升。

但是，在债市收益率不断升高的情况下，美股与美元指数却也呈现了相同的上升趋势。这种罕见 的同向走势，说明市场已经普遍接受了美国经济将持续的改善的说法，也相信美联储缩减QE的坚定决心。如果更极端的考虑这个问题的话，三个市场同时的繁荣可 能意味着美国经济改善的速度将比市场预期的更快，届时通胀率上升速度也将意外加快，这将使得现在的前瞻性指引彻底无力化，那么放在美联储面前的难题就不单 单是何时完成QE的缩减，而是是否要加息问题了。

综上所述，美国12月的经济指标虽然清一色的亮起了红灯，但是这 一方面是由于天气因素等不可抗力造成的，另一方面则是由于美国本身的产业结构变迁造成。因此，美联储在本次（30日）的利率决议上宣布继续缩减QE的可能 极大，并且有可能再追加削减100亿，将购债规模将至650亿。不过，考虑到美国目前消费者动能不足，信心低下的因素，在下一次的利率决议来临之前，如果 央行和政府不能想出合理的应对手段，美联储将不得不放缓QE的缩减脚步。

四、 贵金属技术面分析

以上分析均是站在了美元的角度，若是站在贵金属的角度。本次利率决议扩大购债规模的缩减力度，说明了联储对于美国乐观的经济前景极有信心，这毫无疑问助涨投资者的风险情绪，从而打压贵金属市场。

从黄金的周线图来看，虽然有不少机构纷纷喊空黄金，然而黄金却始终没有跌破由十多年的牛市 构建出的上升趋势线。因此，若金价在后市成功下破该趋势线才真正意味着贵金属进入熊市。此外，从形态来看，K线构成了一个尚不完整的W底形态，且目前正受 阻于布林带中轨处。若后市黄金不能成功突破中轨的阻力，金价将面临新一波的修复性下调，且从时间点来看，正好契合了美联储利率决议的公布时间。

从日线图来看，黄金自13年9月份开始的这波下跌是完全吻合黄金分割线进行的，并且也受到 了黄金分割38.2%回撤位的打压。目前，虽然金价有所下落，但仍位于上升通道中，因此若此波下跌彻底跌穿通道下轨，金价将去往前期低点1210附近，该 点位同时也是黄金分割线138.2%的回撤位所在。此外，MACD指标红柱也明显开始缩小，向零轴附近靠拢，预计此波跌势将配合快慢线的银叉一同出现。

GKFXGKFX捷凯策略分析师：姚瑶

若您对本文的内容有任何疑问或建议
1. 可拨打GKFX捷凯金融服务热线：4001032818
2. 点击右侧在线企业QQ联系客户专员
3. 马上点击：与专家对话

本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。