2014年，金融市场很可能会因为美联储收紧量化宽松计划的决定而受到牵制。这场向世界上最大经济体强制注入流动性的试验将会结束，而这将会对几乎所有资产类别都带来影响。对于1月开始的收紧量化宽松，可能会使半年来已变化多端的金融环境更加动荡。发达市场的股票继续回升，新兴市场股票疲软；伴随着美国国债收益率的增长美元走强，亚洲（不含日本）货币汇率下降，而现货黄金价格将继续下跌。当然不会直线下跌，但这些趋势在接下来的几个月中都将持续。

在持续的经济和盈利增长的支撑下，发达市场股票应该可以较好地经受住缩减买债带来的影响。十国集团（G-10）的发达市场经济增长率有望由2013年的1.1%加倍为2014年的2%左右。财政拖累的减少应该会对美国经济增长有所帮助。欧洲将继续从2011年至2013年的经济衰退中温和复苏。而货币政策刺激能帮助日本经济以较低的速度继续增长。

美国股票将会逐步脱离所谓的“资产负债表效应”，即美联储购买美国国债使其收益率降低，从而导致其他资产类别的价格上升。但是美联储的市场预期维持接近于零的政策利率，很可能会弥补流动性的逐渐减少。主要市场中接近于零的存款利率仍然是从风险资产撤出资金的抑制因素。

在低估值和持续宽松货币政策的支撑下，欧洲股票（与美国股市相比正处于牛市的早期阶段）将很可能继续维持上行趋势。而在仍然走弱的日元和更高的通胀预期影响下，日经指数可能还会有所上涨。然而，新兴市场的股票和货币很可能会表现不佳，特别是在年初时，一方面是资金流收紧的影响，一方面是对部分新兴市场放缓经济增长的反应。对于新兴市场，我们继续保持差别对待的方针，更看好北亚经常账户有盈余的经济体。

量化宽松的缩减、更高的国债收益率以及更强劲的经济增长都为2014年美元走强提供了条件。再者，各国的国债收益率利差也使得美元兑其他主要货币走强，包括欧元、英镑和澳币等。这些促进因素很可能会在接下来的几个月中持续。新兴市场的货币（特别是那些依靠美元投资的经济体）兑美元很可能会走低。

尽管美国政府债券收益率从几十年的低谷中走向正常化，但债券很可能会继续低于股票表现。高收益债券可能会比投资级债券表现好，而投资级债券应该会比政府债券表现好。

美元走强、某些区域的过度供给和一些对商品有强劲需求的新兴市场的经济增长减缓都会为商品价格带来阻力。

（本报告发布日期：1月17日）